中信证券研报称，风电龙头企业金风科技公告将投资189亿元建设风氢氨醇一体化项目，释放对行业前景乐观预期。在欧盟碳排放交易体系、IMO航运业净零排放框架的推动下，航运业将为绿色甲醇创造千亿元市场空间。同时考虑到国内“双碳”目标进入冲刺期的催化，绿色甲醇行业景气度有望明显提升。建议关注绿色甲醇项目核心设备供应商以及具有成本及先发优势的项目投资方。
全文如下氢能｜绿色甲醇产能投资加速，行业景气度提升
风电龙头企业金风科技公告将投资189亿元建设风氢氨醇一体化项目，释放对行业前景乐观预期。我们认为在欧盟碳排放交易体系、IMO航运业净零排放框架的推动下，航运业将为绿色甲醇创造千亿元市场空间。同时考虑到国内“双碳”目标进入冲刺期的催化，绿色甲醇行业景气度有望明显提升。建议关注绿色甲醇项目核心设备供应商以及具有成本及先发优势的项目投资方。
▍事件：
金风科技公告将投资189亿元建设3GW风氢氨醇一体化项目。2025年9月10日晚，金风科技发布公告，将在巴彦淖尔建设3GW风电制氢氨醇一体化项目，所发电力80%以上用于电解水制绿氢，建成后年产绿氨40万吨、绿醇60万吨装置，项目总投资超189亿元。此前，金风科技在内蒙古兴安盟已投建50万吨（一期25万吨）绿色甲醇项目，总投资137亿元，并于今年7月将总规模扩张至85万吨。公司在今年2月与马士基签订了820美元/吨的绿色甲醇消纳协议。我们认为公司频频扩产释放了对绿色甲醇项目盈利前景的乐观预期，有望进一步带动国内绿醇产能投资加速。
▍三大底层驱动因素推动绿色甲醇行业景气度提升。
1）欧盟：EU-ETS（欧盟碳排放交易体系）2024年起将航运业纳入，停靠欧盟港口船舶需为其40%碳排放购买配额，25/26年征收比例逐年提升至70%/100%。
2）IMO（国际海事组织）：今年4月IMO MEPC83会议公布了航运业净零排放框架草案，今年10月份将正式通过，针对船舶碳排放的罚款将于2028年生效，有望重塑航运业态。我们测算100美元/吨的碳价下，以上两项规则2028年将会带动燃料油使用成本提升70%/68%。
3）国内“双碳”再加速：“十五五”规划制定已启动，未来五年是2030年前实现碳达峰的冲刺阶段，提高低碳产业在国民经济中的比重、推动产业向绿色低碳方向发展是必然趋势，近一年政策频频提及“清洁低碳氢”“氢基燃料”的推广应用，目前产业内普遍期待氢能/氢基绿色燃料相关具体支持政策出台。
▍市场空间广阔，供给严重不足：
1）需求方面，仅考虑远洋航运业，根据克拉克森数据，当前甲醇船舶在手订单占总在手订单吨位数10%，共有329艘，当前在运营的船舶约50艘，我们假设2028年有300艘甲醇船舶投运，平均载重吨12万吨/艘，年消耗绿色甲醇3万吨/艘，均价0.5万元/吨，则预计届时年消耗绿色甲醇900万吨，约占当前全球甲醇消费量的9%，市场空间达450亿元。若单吨产能建设成本8000元（不含风光发电），则我们预测产能建设需要投资720亿元。目前全球5000吨以上船舶燃料油年消耗量超2亿吨，远期甲醇船舶占比有望进一步提升，万亿市场空间可期。
2）供给方面，我们根据相关项目招标和备案公告统计目前国内投产产能不足30万吨，全球不足50万吨，受化工用地、生物质资源禀赋、到港距离、绿电成本等众多因素制约，在建项目总产能不足300万吨，预计绿醇将长期供不应求。
▍风险因素：
IMO《航运业净零排放框架草案》正式审批投票未获通过导致规则无法落地；燃料油价格大幅下行导致绿色甲醇成本劣势扩大；航运减排技术出现颠覆性创新导致绿色甲醇技术面临技术竞争压力。
▍投资策略：我们看好：
1）绿色甲醇项目的核心设备供应商，核心设备如电解槽和生物质气化炉设备价值量较为集中，按照采招网公布的项目招投标信息，分别可占绿色甲醇项目投资额（含风光发电）的13%/11%。
2）项目投资方：临近甲醇加注港口和生物质富集的林场等区域的绿色甲醇项目有望取得显著的成本优势；项目完成ISCC等绿色认证的企业有望在2025年快速实现产品销售，取得先发优势。
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