贝贝查港股到底怎么了？

（来源：中信建投财富管理）

自去年四季度以来，港股市场表现持续落后于A股，呈现出明显的跟不上节奏的态势。

这种市场分化引发了投资者广泛关注：港股为什么持续低迷？什么时候才能跟上节奏？

港股表现为何滞后？

市场结构不同

市场结构的不同是本轮港股落后于A股的最主要原因。

如果回顾本轮行情中A股领涨的板块，可以发现主要集中在人工智能、商业航天、半导体、机器人等方向。这些领域在A股有众多上市公司，所占的权重较高，因此带来了很好的赚钱效应。

但是港股市场权重集中于互联网龙头、生物医药以及金融地产，而这些行业均非本次A股上涨的主线。这就造成了在本轮行情中港股表现滞后于A股，走出了“独立行情”。

资金环境分化

港股作为离岸市场，流动性依赖全球资本，尤其是美元资本。当前海外高利率环境虽有所松动，但全球资金仍倾向于美元资产，特别是美股的科技股，国际资金流入港股的动力不足。

而A股市场内部流动性较为充裕，本轮上涨又是更多由资金驱动。同时行情的分化导致资金流向A股，南向资金流入速度放缓，未能有效补充流动性。

基本面预期偏弱

港股中资股占比超70%，内地经济复苏态势对于市场盈利中枢有直接影响。尽管2025年以来消费、投资政策持续发力，但消费复苏的内生动力不足，地产行业风险化解进程缓慢，导致金融、地产等权重板块的盈利预期下调。

从行业来看，互联网平台企业用户增长见顶，AI 投入尚未形成规模化盈利，叠加数据安全、反垄断等监管常态化，业绩增速持续低于市场预期。生物医药板块则受创新药研发周期长、医保控费压力等因素影响，估值持续回调。

后市怎么看？

港股市场虽然阶段性弱势，但是不代表就失去了配置价值，反而随着内外制约因素逐步缓解，中长期配置价值已逐步显现，无需过度悲观。

估值底部支撑：安全边际显著

当前港股估值已反映多数负面预期。和A股与美股市场相比，当前港股市场具备明显的估值优势。对于长期投资者而言，这意味着较高高的安全边际。

图.恒生科技指数PE分位数

数据来源：iFinD，2021.1.21-2026.1.22，历史数据不能预示未来。

优质核心资产的稀缺性

港股市场汇聚了众多在中国内地并未上市的优质企业，特别是在互联网科技、创新药、新消费等领域。这些公司是中国新经济的代表，具备强大的护城河和长期增长潜力。对于希望分享中国经济转型红利的投资者而言，港股仍然是非常重要的配置渠道。

可能的催化剂

展望未来，港股市场的复苏可能需要几个关键催化剂的作用。可以关注以下几个方面的变化：

行情的扩散和风格的切换

若A股行情扩散至港股优势板块（如互联网应用、消费、医药），那么将成为推动港股市场上涨的直接动力。或者当A股市场的主线出现“过热”迹象时，资金可能会转而寻找性价比更高的仍处在低位的资产，届时港股市场就可能成为资金的新选择。

经济基本面的持续改善

2025年基本面偏弱，A股和港股都是估值驱动的流动性行情，但是长期走势终将回归基本面。如果宏观经济数据，特别是企业盈利数据，能够持续超出市场预期，将有力地修正投资者的悲观情绪。而在企业盈利增速回升阶段，港股往往跑赢A股。

流动性出现改善

南向资金持续大规模流入，或人民币汇率强劲升值带动滞留海外的中国资本加入港股投资，将为港股提供直接动力。

写在最后

总而言之，港股市场正处在一个挑战与机遇并存的特殊时期。短期的低迷掩盖不了其在估值、资产质量和长期潜力上的吸引力。对于具备耐心和长远眼光的投资者而言，当前或许正是逆向布局的窗口期。

作者：刘雨淇 S1440623080022

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